「セルインメイ（5月に株を売れ）」は本当か？｜日本では〇、米国では×【日米35年検証】

投資の世界には「Sell in May（5月に売れ）」という有名な格言があります。正しくは “Sell in May, and go away”——5月に売って、秋（だいたい9〜10月）まで相場から離れていろ、という意味。毎年5月になるとニュースやSNSで「そろそろセルインメイ警戒」みたいな話が出てきますよね。じゃあこれ、本当に効くんでしょうか。日経平均とS&P500の約35年分で、しかも「実際にその通り売買したら勝てたのか」まで確かめてみました。

そもそも「セルインメイ」って？

セルインメイは、もともとイギリス〜アメリカ（ウォール街）発祥の相場格言です。「夏場は商いが薄く相場がさえないから、5月に一回売って、秋に戻ってこい」というもの。

元になったのは、欧州の古い言い回し “Sell in May and go away, come back on St. Leger’s Day”（5月に売って立ち去り、セントレジャー・デー＝9月中旬に戻ってこい）だと言われます。夏は休暇シーズンで市場参加者が減り、商いが薄く相場が低調になりやすい、という経験則が背景にあります。本場・欧米で語られてきたものなので、まずは「本当に夏は弱いのか」を月ごとに見て、それから「本場アメリカと日本で違うのか」を確かめていきます。

月別で見たら、5月はむしろ強かった

まず、日経平均とS&P500それぞれについて、1990年以降の「各月の平均リターン」を並べてみました。黄色く塗ったのが、セルインメイが「売って離れていろ」と言う5〜10月です。

グラフを見ると、肝心の5月、日米そろってプラスです（日経+0.8%／S&P+1.3%）。「Sell in May」と言うわりに、5月で売ると、その5月の上昇を取り逃すことになります。じゃあ本当に弱いのはいつかというと——8月と9月。ここだけ日米そろってマイナスに沈んでいます。

なお、ここで使っているのは各月の平均リターンです。平均は一部の大きな上昇・下落に引っ張られやすいので、あくまで「月ごとのクセを見るための参考値」として読んでください。

なぜ8〜9月かというと、理由は毎年同じではありませんが、夏休みシーズンで市場参加者が減ること、機関投資家のポジション調整（中間期末などに向けた持ち高の入れ替え）が重なりやすいことなどから、この時期は歴史的に値動きが不安定になりやすいと言われています。

ついでに言うと、このグラフは“夏枯れ”や“年末ラリー（11〜12月の強さ）”の検証にもなっているのですが、それぞれ立派な通説なので、別の回でちゃんと判定します。このうち夏枯れについては、通説検証#04「夏枯れ相場は本当か？」で、8月の売買代金を41年分さかのぼって判定しました（結論を先に言うと、商いは確かに細るのに、下落のほうは最近消えています）。今回はセルインメイに集中します。

で、従ったら儲かるの？ 日本とアメリカで正反対だった

「夏が弱い」はわかった。でも大事なのは「実際にその通り売買したら、ただ持ちっぱなしより得だったのか」ですよね。そこで、毎年きっちり5月末に売って、10月末に買い戻すのを35年間くり返したら最終的にいくらになったか、を「ただ持ちっぱなし」と比べてみました（手数料も引いています）。それを並べたのが下の図です。

結論だけ先に言うと、アメリカは長期で右肩上がりなので「夏に降りるデメリット」が大きく、日本は長く停滞していたので「夏の下落を避けるメリット」が勝った——これが日米で逆になった理由です。

結果は、日本とアメリカで驚くほど対照的でした。

本場アメリカ（S&P500）では、ただ持ちっぱなしが22.4倍に対し、セルインメイは8.5倍。従った人は、ただ持っていた人の4割以下しか増やせませんでした。アメリカ株は夏のあいだも7月や10月にしっかり上げるので（弱いのは8〜9月くらい）、5月末に降りてしまうと、その7月・10月の上昇まで取り逃すんですね。本場生まれの格言なのに、少なくとも今回検証した2市場では、アメリカのほうが成績は悪い結果でした。

ところが日本（日経平均）では逆。ただ持ちっぱなしが1.8倍に対し、セルインメイは3.0倍。夏に逃げた人のほうが増えていました。日本株は1990年以降、夏に大きく崩れる年が多かったので、夏に降りる作戦がハマったわけです。

「時代」でも見てみると、効果は薄れていた

ここまでは「市場（日米）」の違いでした。でも、もうひとつ大事な軸があります。「時代」です。夏売りは、いつの時代でも同じように効いたのか——起点を1990年・2000年・2013年に変えて、日米それぞれで「持ちっぱなし」と「夏売り」を並べたのが下の図です。

日本は、1990年〜が「夏売り3.0倍 ＞ 持ち1.8倍」で夏売りの勝ち → 2000年〜は「3.4倍 ≒ 3.4倍」でほぼ互角 → 2013年〜は「持ち6.0倍 ＞ 夏売り2.0倍」ときれいに効果が薄れて、ついに逆転しています。日本株がぐんぐん上がり出した2013年以降は、アメリカと同じで「夏に降りると上昇を取り逃す」側に回りました。いっぽうアメリカは、どの時代でも持ちっぱなしの勝ち（夏売りは届かず）。つまり、セルインメイが日本で効いたのは“日本株が冴えなかった時代”の裏返しだった、というのが時代の区切りでもはっきり見えます。

私の判定：「市場と時代しだい」で★3

もうひとつ正直に付け足すと、日本でセルインメイが効いてきたのは、日本株そのものが長いあいだ冴えなかったことの裏返しでもあります。持ちっぱなしが1.8倍にしかならない相場だったからこそ、「夏の下げを避ける」効果が目立った。もし日本株がアメリカみたいに右肩上がりだったら、たぶん同じことは起きていません。だから「日本では効く＝日本株は最高」ではない、というのは添えておきたいところです。

「じゃあ5月末に売ればいいの？」——そうとも言い切れません

ここまで読むと、「6月から弱いなら、その手前の5月末に売って夏をやり過ごせばいいのでは？」と思いますよね。理屈はそのとおりで、実際この検証の“夏売り戦略”がまさにそれです。日本では過去、それで得してきました。でも「だから5月末に売ればいい」と言い切れない理由が3つあります。

ひとつ目は、それが通じたのは「日本で・過去は」だけだということ。同じ「5月末に売る」を本場アメリカでやると大損でした（6〜7月も上がるので、降りると取り逃す）。同じ行動が、市場と時代で正反対の結果になります。しかも図3のとおり、その日本でさえ、株が上がり出した2013年以降は「持ちっぱなし」のほうが得（持ち6.0倍 ＞ 夏売り2.0倍）になっていて、いまも効くとは限りません。ふたつ目は、図1は35年をならした“平均”で、毎年その通りになるわけではないこと。夏に急騰した年も普通にあり、売った年に限って夏に大きく上がれば、それを丸ごと逃します。みっつ目は、配当・税金で目減りすること。売って現金にしている間は配当をもらえませんし、利益確定のたびに税金（約20%）もかかります（図2は手数料は引きましたが、税金までは引いていません）。

つまり「6月から弱い→5月末に売る」は、理屈は正しく、日本では過去ワークした。でも普遍の必勝法ではない。だから判定は「効く（★5）」ではなく「市場と時代しだい（★3）」にしています。

初心者はどう受け止めればいい？

「結局、5月になったら売ったほうがいいの？」と思いますよね。これも「こうすべき」とは言えないので、今回の検証で私が持てた“こんな見方もあるよ”を3つ置いておきます。

この検証の前提だけ、正直に

まとめ

「5月に売れ」という言葉だけを信じると、本当に大事な情報を見落とします。今回のデータが示していたのは「5月が弱い」ではなく、市場によって季節性はまるで違う、ということでした。

よくある質問