- ETFの決算日（今年は7/8・7/10、売り需要1.5〜1.7兆円）に、日経の“当日”は確かに下がりやすい。過去18年で12年が下落していました。
- でも、その下げはほぼ1営業日で埋まる。7月上旬をトータルで見ると、むしろプラスでした。
- 判定：★★★★☆（当日は下がりやすい。ただし、すぐ戻す）。
毎年7月になると、「ETFの分配金捻出売りに警戒」というニュースが流れます。今年（2026年）は1.5〜1.7兆円規模とも言われ、「株価が大きく下がるのでは」と心配する人も多いでしょう。
でも、本当にそうなのでしょうか。
過去18年の日経平均を調べると、「当日は下がりやすい」けれど「その下げはほぼ1営業日で埋まる」という、意外な結果になりました。
- そもそも「ETFの分配金捻出売り」とは何なのか（なぜ7月に集中するのか）
- 決算日の当日、日経平均は本当に下がっているのか
- 下がったとして、その下げはどれくらいで埋まるのか
そもそも「ETFの分配金捻出売り」って？
ETF（上場投資信託）は、日経平均やTOPIXといった指数に連動するように作られた商品です。中身は指数とほぼ同じ株の詰め合わせで、保有している株からは配当金が入ってきます。この配当は「未収配当金」としていったんファンドの中にため込まれ、指数から離れないように、その分だけ株価指数先物を買い建ててフルインベストメント（常に満額運用）を保っています。
そして年に一度の決算日に、ためた配当を分配金として投資家へ払い出します。このとき、払い出す現金を用意するために、保有していた現物株や先物をまとめて売る必要が出てきます。これが「分配金捻出売り」です。3月決算企業の配当が6月の株主総会で正式に決まり、それを受けてETFが7月に決算する——という暦の都合で、売りは毎年7月上旬（今年は7/8・7/10）に集中します。今年の規模は現物・先物あわせて1.5〜1.7兆円と試算されています。
ひとつ用語だけ補足します。ここでいう決算日は、分配金を受け取る権利が確定する“基準日”のこと。捻出売りは「その1日だけドカッと出る」というより、この決算日に向けて出る（一部は前もって、分散して執行される）という関係です。※3
ここまで読むと、「そんな大きな売りが一度に出たら、そりゃ下がるでしょう」と思いますよね。でも、データを並べてみると、話はそう単純ではありませんでした。
決算日、日経は本当に下がった？
まず素直に、ETFの決算日（7/8前後）の“当日”、日経平均が何%動いたかを、2008年から2025年まで並べてみました。赤が下落した年、紺が上昇した年です。
ぱっと見て、赤（下落）が多いのが分かります。18年のうち12年、つまり約7割の年で決算日は下落していて、平均すると−0.56%。日経の“ふつうの1日”の平均が+0.04%ほどなので、決算日だけ明確に下向きのクセがあります。ここは通説どおりで、決算日の当日は、確かに下がりやすいと言えそうです。
ただし、下げ幅そのものは小さめです。平均−0.56%という数字も、2008年（−2.45%）や2015年（−3.14%）といった、そもそも相場全体が荒れていた年に引っ張られています。こうした波乱の年を除くと、平時の決算日の下げはもっと浅いんですよね。
決算日の当日は、確かに下がりやすい。
過去18年で、7/8前後は12年（約7割）が下落。
でも、その下げはすぐ埋まる
大事なのはここからです。当日に下がったとして、その下げはそのまま残るのか、それともすぐ埋まるのか。決算日の前日終値を起点にして、その後の日経平均が平均でどう動いたかを追ってみました。
決算日“当日”は−0.56%まで沈みますが、翌営業日にはもう−0.01%とほぼ帳消し。3営業日後には+0.10%とプラスに顔を出し、5営業日後は+0.55%、10営業日後には+0.99%まで戻していました。つまり、当日ちょっと凹んでも、ほぼ1日で埋まってしまうという絵です。
さらに視野を広げて、7月上旬（7/1〜15）をまるごとの成績で見ると、平均は+0.56%。しかも下がったのは18年中6年だけでした。「捻出売りで7月頭は軟調」というイメージとは逆で、上旬をトータルで見ると、むしろ上げている年のほうが多かったわけです。
下げても、ほぼ1営業日で埋まる。
7月上旬をトータルで見ると、むしろプラスだった。
なぜ「1.7兆円」でも大きく崩れないのか
1.7兆円という売りが出るのに、なぜ数日で埋まってしまうのか。理由はいくつか重なっていると考えられます。私なりに整理すると、こんな3つです。
この売りは毎年ニュースになるので、投機筋があらかじめ先物を売り建てて待ち構えます。すると決算日の当日は、その売り方の「買い戻し」が逆に相場を支える、なんてことも起きたりします。あらかじめ知られている売りは、その時点でだいぶ織り込まれてしまうんですよね。
運用会社も、一度に大量に売れば自分で値を下げてしまいます。だから時間を分けて執行すると見られていて、「当日ドスンと落ちる」というより、じわっと薄く出るイメージです。
1.7兆円は大きな数字に見えますが、売買が膨らんでいる相場ではその中に吸収されやすい。実際、株高で商いが厚い年ほど、下押しは限定的になりやすいように見えます。
証券会社のストラテジストのなかにも、「そもそも市場が効率的なら、7月上旬より前に調整して織り込んでいるはずで、データ上、7月上旬を境に日本株が下がるという裏付けは乏しい」という見方があります。私が並べたデータも、その指摘とだいたい同じ方向を向いている、という気がします。
私の判定：「当日は下がる、でも戻す」で★4
- 〇決算日の当日（7/8前後）は下がりやすい（過去18年で12年下落・平均−0.56%）
- 〇今年も7/8・10に1.5〜1.7兆円の売り需要と、下押し圧力そのものは実在する
- △下げ幅は小さく、2008・2015年のような“もともと荒れていた年”に偏っている
- ×その下げはほぼ1営業日で埋まり、7月上旬トータルではむしろプラス（＝振り回されて売ると損）
星の付け方を正直に説明すると、こうです。通説を「決算日当日は下がる」という意味に取るなら、これはデータではっきり出ている（12/18年）ので、ほぼ満点の★5に近い話です。でも、多くの人がイメージする「7月頭は大きく崩れる」という意味では当たりません。下げはほぼ1営業日で埋まり、7月上旬トータルではむしろプラスだからです。当たっている部分から、この「崩れない」ぶんを1つ差し引いて★4——というのが私の見立てです。「当日は下がる、でも戻す」。ここまでをワンセットで覚えておくと、毎年7月のニュースに振り回されずに済む、という気がします。
初心者はどう受け止めればいい？
「じゃあ7月頭は身構えたほうがいいの？」と思いますよね。これも「こうすべき」とは言えないので、今回の検証で私が持てた“こんな見方もあるよ”を3つ置いておきます。
大きな売りが出るのは事実ですが、それがそのまま「下がる」を意味するわけではありません。先回りと分散で、数字ほどの下押しにはならないことが多いようです。
過去はほぼ1営業日で埋まっていました。慌てて売るより、いったん様子を見るくらいのほうが、結果的に落ち着いていられたりします。
相場全体が崩れている年は、決算日も大きく下げました。捻出売り“だけ”を理由に動く相場ではない、という前提は忘れないでおきたいところです。
この検証の前提だけ、正直に
今回は日経平均そのものの終値で「決算日の前後で何%動いたか」を集計しています。実際の捻出売りは現物株と先物にまたがって執行されますが、その一つひとつの売買を追ったものではありません。また、ETFの決算日は年によって曜日の都合で1〜2日ずれるため、「7月8日以降の最初の営業日」を決算日として拾っています。対象を2008〜2025年にしたのは、ETFの残高が大きく育って“捻出売り”が話題になり出したのが近年だからです。※1 ※2
まとめ
- 決算日の当日（7/8前後）は下がりやすいのは本当。過去18年で12年（約7割）が下落していた。
- ただしその下げはほぼ1営業日で埋まり、7月上旬をトータルで見るとむしろプラス。
- 「1.7兆円の売り」は規模の話。先回りと分散で、数字ほどの下押しにはなりにくい。これは過去の検証で、将来の保証でも投資の推奨でもありません。
- 判定：★★★★☆（当日は下がりやすい。ただし、すぐ戻す）
「1.7兆円の売り」という数字だけを見て身構えると、たいてい肩透かしに終わります。今回のデータが示していたのは、下押しは本物だけど、すぐ埋まる、という7月の“お約束”でした。
よくある質問
- ※1 データ出典：Stooq（日経平均の日次終値）。終値ベースで私が集計し、作図しました。決算日は「7月8日／10日以降の最初の営業日」を採用しています。
- ※2 「決算日当日」は前営業日終値→当日終値の騰落率。「埋め戻し」は決算日の前営業日終値を起点にした、その後N営業日後までの累積リターンの平均です。対象は2008〜2025年。ETFの決算日・売り需要の規模は年により異なり、将来も同じ動きになる保証はありません。数値は指数ベースで、配当・手数料・税は考慮していません。
- ※3 ETFの決算日は、分配金の権利が確定する“基準日”（＝計算期間の締め日）で、株式会社の決算日と同じ位置づけです。分配金を受け取れる最終売買日「権利付最終日」は決算日の2営業日前、その翌営業日が「権利落ち日（分配金落ち）」で、この日はETF自身の市場価格が分配金分だけ下がります（指数である日経平均が下がるわけではありません）。本記事で見ているのは、捻出売り＝現物株・先物への実際の売りが、日経平均に与えた影響です。
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