2026年上半期の日本株を振り返る｜半導体・AI一強相場、資金はどこへ向かったのか

① 上半期を一枚で振り返る ―― 3指数の比較

はじめに、相場全体の歩みです。日経平均・TOPIX・グロース250の3つを、前年末（2025年末）を起点の0%にそろえて並べてみます。指数ごとに何を映しているかが違うので、3本を重ねると「どの規模・どの性格の株が買われたのか」が見えてきます。

もっとも、一本調子の上昇ではありませんでした。図中①のとおり、2月末に米国・イスラエルがイランを攻撃したことを発端とする「中東ショック」が起き、原油高と供給不安を嫌気して、3月は日経平均が月間で13%超も下落しています（②が3月末の大底）。原油高は原料ナフサの急騰として化学株にも波及しました。その後は中東情勢の沈静化への期待とともにV字回復し、5〜6月にかけて高値を更新しました。終わってみれば堅調でも、途中には大きな波があった半年です。

そのうえで、3本の開き方が、そのまま上半期の性格を表しています。日経平均は+39.2%と大きく上昇する一方、TOPIXは+17.2%、グロース250は+4.7%。日経平均は値がさの半導体株の比重が大きい指数なので、半導体への資金集中がそのまま指数を押し上げました。逆に、中小型グロースの多いグロース250は、その流れに乗れず一年を通して見劣りしています。

② 上昇ランキング ―― 主役は半導体・AI関連

まずは上がった側からです。上昇率トップ10を並べると、顔ぶれはきれいに半導体まわりで揃います。首位のキオクシアは前年末比+759%。メモリー市況の歴史的な高騰が、そのまま株価に反映された形です。続く太陽誘電（+469%）、イビデン（+254%）、村田製作所（+251%）と、電子部品の主力もそろって倍以上に伸びています（太陽誘電・村田などコンデンサ株の一斉高は別記事で深掘りしました）。

特徴的なのは、低位の思惑株だけでなく、値がさの主力がそのまま上位にいることです。キオクシアは株価89,680円、東京エレクトロン（+125%）は77,150円、三井金属（+141%）は42,550円。”ランキング上位＝小型の材料株”という先入観が、今年の上半期にはあまり当てはまりませんでした。これは需給先行というより、業績の裏付けを伴って買われた銘柄が多かった、ということなのかもしれません。

※ プライム上昇率トップ15（前年末比）。PERは会社予想・実績の混在で、赤字・非開示は「—」。

③ 下落ランキング ―― 売られたのは内需ソフト・ゲーム・ディフェンシブ

次に、下がった側です。下落率ワースト10の先頭はブイキューブ（-93%、株価9円）ですが、ここは個社固有の要因による影響が大きく、市場全体の傾向とは切り分けて見ておきたい銘柄です。ただ、2位以降に目を移すと、ある共通点が浮かびます。内需系のソフトウェアやネット、ゲーム・エンタメが目立つのです。

全体を数えると、下落トップ50のうち22銘柄が内需ソフト・SIer・IT・メディア。続いてゲーム・エンタメ、医薬・バイオがそれぞれ5銘柄です。エニーカラー（-54%）、ネクソン（-44%）、任天堂（-36%）とエンタメの主力が並び、小売ではイオン（-46%）や神戸物産（-30%）、ディフェンシブの代表格である東京電力HD（-30%）まで下位に顔を出しています。上がった側が半導体一色だったぶん、それ以外の広い範囲から資金が抜けた半年だった、と言えそうです。

※ プライム下落率ワースト15（前年末比）。低位株は個別要因の比重も大きい点に注意。

④ 資金はどこへ向かったか ―― 10テーマ・33セクターで整理

ここからが本題です。ランキングを”銘柄の羅列”で終わらせず、私がふだん使っているテーマ別の資金フローと33業種セクターの視点で、上半期を整理してみます。

上昇側は、ほぼ一つのストーリーに収れんします。AI向けデータセンター投資の拡大が、まずメモリー需要を押し上げ、その恩恵が電子部品・製造装置・半導体材料へと波及しました。さらに、設備投資そのものの増加を通じて、銅やレアメタルを扱う非鉄金属、光ファイバーやケーブルを手がける電線メーカーまで買いが広がっています。半導体メーカー本体だけでなく、その裾野まで一緒に走ったのが今年の特徴で、トップ50の86%（43銘柄）が、この一本の流れの上に乗っていました（6月25日の半導体一斉高は、その象徴的な一日でした）。33業種でいえば、電気機器・非鉄金属・化学（半導体材料）あたりが、上半期の勝ち組セクターということになります。裏を返せば、政府が旗を立てている17の戦略分野のうち、資金が実際に流れ込んだのは半導体とその周辺だけだった、とも読めます。残る分野がどこで、それぞれ何で動くのかは政府の17戦略分野で読む日本株に一覧で整理しているので、下半期の”次の候補”を探すときの地図として使えると思います。

そして下落側は、その裏返しに見えます。買いが半導体・AIへ集中したぶん、内需のソフトウェアやゲーム、ディフェンシブから資金が相対的に抜けました。もっとも、ここで”原因は◯◯だ”と一つに決めつけるのは避けたいところです。値動きから読み取れるのは、あくまで資金の偏りの結果であって、その偏りには金利・為替や個別の業績など、複数の要素が重なっているからです。

⑤ 対TOPIXの視点と、下半期への宿題

最後に、ここまでの整理を、相場全体の見え方と下半期の宿題につなげます。図1で日経平均（+39.2%）とTOPIX（+17.2%）に大きな差がついたのは、日経平均ほど半導体株の比重が重いからにほかなりません。つまり今の指数は、半導体への資金集中を映す鏡でもあります。裏を返せば、半導体が止まると指数も息切れしやすい、という偏りを抱えた半年だった、とも言えそうです。

下半期に向けて私が気にしているのは、この一極集中の”反動”です。一方向に強く寄った相場は、テーマが一服したときの戻りが速くなりがちなんですよね。半導体・AIの上昇トレンドそのものを否定する材料は、今のところ見当たりません。とはいえ、①メモリー価格の頭打ち、②金利・為替の振れ、③これだけ上げたあとの高値圏での値動きの荒さ——このあたりは、下半期に向けて並べて見ておきたいところです。下半期は、相場そのものより”相場を支える前提条件”の変化を追うことが、より重要になりそうです。