金利3%で先物急落？｜昼と夜で材料が入れ替わった9月1日の日本株

何が起きたか｜昼は「金利3%でも小動き」、夜は「1,000円超の下げ」

同じ9月1日の中で、日中立会とナイト・セッションでは値動きの質がはっきり分かれました。

まず日中です。前日の米国株安を受けて寄り付きから半導体・値がさ株に売りが先行し、日経平均は一時65,576.61円まで下押ししました。もっとも、その後は切り返して高値は66,525.70円、安値からの値幅は949.09円まで広がっています。後場にも66,408.07円まで戻す場面があり、長期金利が3%をつけたのはこの戻りの局面と重なっていました。

そして、日経平均を押し下げる側に大きく効いたのは値がさの3銘柄です。東京エレクトロンが-2.59%で1銘柄あたり約191円分、ファーストリテイリングと合わせて2銘柄で約242円分、アドバンテスト-0.92%も約157円分のマイナス寄与です。逆に押し上げ側には豊田通商やＫＤＤＩ、ソフトバンクグループ+1.19%が並びました。

ですので日中の下げは、市場全体が売られた結果ではありません。値がさグロースが下げ、その他が広く買われたという入れ替わりの形で、TOPIXが9日続伸し、JPX日経400も239ポイント高で9日続伸しているのはそのためです。

ところが15時45分に日中立会が終わり、17時にナイト・セッションが始まると、様子が変わります。私が見ている先物のリアルタイム表示では、現物の終値（66,215.34円）との差が17時6分に500円超、17時24分には1,000円超まで広がっています。下げ始めたのは、日本の材料が新しく出た時間帯ではありません。ここが今回いちばん引っかかったところです。

数値で見るインパクト｜昼と夜で並べてみる

同じ日の昼と夜を並べると、動いた対象そのものが違います。

日中の数値は東証終値および筆者集計。夜間の数値は2026年9月1日20時18分時点のもので、ナイト・セッションは翌朝6時まで続くため確定値ではありません。欧州の株価指数も取引時間中の水準です。

ところで、この表でいちばん見ておきたいのは、いちばん下の2行です。原油が上がっているのに、金が下がっています。戦争や紛争を材料にした資金の逃避であれば、金と原油はふつう同じ方向に動きます。今回は逆を向いているんですよね。

むしろ金が売られる場面としてよくあるのは、金利が上がって「利息のつかない資産」の分が悪くなるときです。米10年債利回りは前日に0.08%ほど上がって4.7%台の後半に乗せ、この夜も4.786%と高い水準のままでした。同じ夕方には、ユーロ圏のインフレ率が約3年ぶりの高さになったとも伝わっています。

ですので夜の動きは、有事の逃避というより原油高からインフレと利上げを連想する側の反応として読むほうが、並びとは合いそうです。ただ、これで決まりとまでは言えません。金安はドル高でも説明がつきますし（この時間のドル円は160円台へ乗せています）、VIXが+6.17%まで上がったこと自体は、むしろ有事を警戒する動きの側に見えます。材料をひとつに絞りきれない場面だという気がします。

国内市場の反応｜昼のうちに、日本株は原油を買っていました

33業種のうち26業種が上昇し、上位には資源・エネルギーが並びました。

ところで、業種別の並びを見ると、日中の日本株が何を材料にしていたのかがはっきり出ています。しかも値上がり業種は前日の22業種から26業種へ広がり、その上位は資源とエネルギーで占められました。

1位の電気・ガス業は+4.28%で、九州電力+8.16%、東京電力ホールディングス+6.36%と主力2社がそろって上げています。ただ、原油高は電力会社にとって本来なら燃料コストが増える話ですから、素直に読むと逆向きです。ここは規制料金のしくみで、燃料費の上昇がいずれ電気料金へ転嫁されると織り込まれたぶんが大きいのかなと思います。そこへ、金利が上がる局面で高配当の規制産業へ資金が戻る動きが重なった形に見えます。

いっぽうで、原油そのものも動いていました。日中の時点ではWTIが+1.95%の87.43ドル、ブレントは+4.23%の92.11ドルまで上げています。米国とイランの緊張が背景にあると伝えられていて、前日の85ドル台からさらに水準が切り上がった形です。ですので、この流れが鉱業・石油石炭・卸売（商社）へ素直に乗った形です（資源軸など本ブログ独自の3対立軸の詳しい見方はテーマ別資金フローと3対立軸の読み方で紹介しています）。

独自分析｜金利3%の日に、銀行が動きませんでした

TOPIXとの差で測ると、この日いちばん資金が向かったのは電気・ガス業で、銀行業はほぼゼロです。

さて、この物差しで9月1日を測ると、上位は資源とエネルギーで埋まりました。輸送用機器が上位に入っているのは、ドル円が159円台後半の円安だったことが効いています。

対TOPIX相対は、業種の騰落率からTOPIXの騰落率（+0.62%）を引いた差です。順位は33業種の騰落率順。

ところが銀行業は-0.09ptでした。つまり長期金利が30年ぶりに3%へ乗せた日に、TOPIXと比べてほとんど動かなかったことになります。しかも私の集計では銀行業のシグナルは6日目に入っていて、勢いを示す数字はすでにマイナスへ転じていました。

「金利が上がれば銀行が買われる」という組み合わせは、少なくともこの日には効いていません。金利上昇の織り込みがひととおり終わっていた可能性があるという気がします。

逆に言えば、この日の相場を一言でまとめるなら「金利3%で買われたのは銀行ではなく、原油高で買われた資源と、金利上昇で見直された高配当」ということになりそうです。なお最も弱かったのはサービス業の-2.53ptで、リクルートホールディングスなどが売られています。

翌日以降のシナリオ｜夜に動いたものを並べておきます

夜間に動いたのは日本株だけではありません。同じ時間帯の各国の数字を並べます。

ひとつ補足しておくと、日中の過熱の目盛りはむしろ緩んでいました。騰落レシオ25日は128.68から121.51へ下がって節目の125を割り、日経VIも27.83から25.98へ低下しています。しかも売買代金は9兆3,584億円から7兆5,017億円へ1兆8,567億円減りました。

つまり8月末の膨らみが抜けたところに夜の下げが来たという順番です。とはいえ、日中の需給が軽くなっていたぶん、夜の下げがそのまま朝に持ち越されるとは限らないところもあります。なお当日のマーケット全体の動きは日次レポートで詳しく取り上げています。

夜の値動きが日本株全体でどのくらいの比重を占めるのかは上げの3分の2は夜に起きているで検証しています。原油と地政学リスクが業種ごとに違う効き方をする話は地政学リスクと原油高が業種に効く道すじ、国債の買い入れが金利と株にどう効くのかは、米財務省の例を米財務省のバイバック倍増と金利低下で取り上げています。