日本株の上げは夜に起きている｜TOPIX上昇の65%は寄り付き前

何を測ったか｜1日を2つに割って積み上げる

前提として、東京市場は15:30に閉まり、翌朝9:00に開きます。閉まっているあいだも米国市場や為替は動き、決算発表の多くも引け後に出ます。だから翌朝の寄り付きは、前日の終値と同じ水準からは始まりません。

この記事では上の図のとおり、前日の終値から当日の始値までのずれを「夜」、当日の始値から終値までの動きを「日中」と呼んで、1日を2つに分けて測ります。具体的な数字で見ると、次のようになります。

※数値は説明用の例です。夜と日中を掛け合わせると1.010×0.995＝1.005となり、必ず1日の騰落率（+0.5%）に一致します。1日の値動きが、漏れなく重複なく2つに分かれているということです。

トレーダーの言葉で言えば、夜のリターンは寄り付きのギャップ（窓）のことです。つまりこの記事は、「この1年、毎朝の窓を全部積み上げたらどれだけになったか」を数えたものだと言い換えられます。ただしローソク足で「窓」と呼ぶような大きな空きだけでなく、ほとんど動かず寄った日の小さなずれも、漏らさず数えに入れています。

あとはこの「夜」と「日中」を、269日分それぞれ複利で積み上げるだけです。売買にたとえると、夜の線は「毎日引けで買い、翌朝の寄りで売る」、日中の線は「毎日寄りで買い、引けで売る」を繰り返した場合の成績（コストを考えない場合）に相当します。冒頭の+29.1%と+15.0%は、そうやって作った2本の線の到達点で、使うのは各日の始値と終値だけです。

数値で見るインパクト｜上げの65%は寄り付き前だった

青（夜）の線がほぼ一貫して右肩上がりであるのに対し、オレンジ（日中）は2025年11月から12月にかけて目減りし、2026年4月から7月にかけても伸び悩んでいます。指数が上がり続けたこの1年で、日中の売買が価格を押し上げていた期間は思ったより短いのです。

もうひとつ、灰色（実際のTOPIX）の線の形にも注目してください。山や谷のタイミングが、青（夜）の線とほとんど重なっています。実際の値動きは夜と日中の積み重ねなので、日中がおおむね横ばいだと、指数全体の形は夜の形をそのまま引き継ぎます。「方向は夜に決まっていた」ことは、この2本の線の形の近さとして目でも確かめられます。

※「1日の振れ幅」は、ふだんの1日がどのくらい動くかの目安です（標準偏差）。夜の0.66%なら、だいたい3日に2日は±0.66%の範囲に収まる、くらいの意味です。

この表が構図を要約しています。夜は「小さく、しかし高い確率で上がる」時間帯で、日中は「大きく動くが方向が定まらない」時間帯でした。日中のほうが振れ幅は3割ほど大きいのに、積み上がる量は半分です。

値幅は日中に生まれ、方向は夜に決まっていた——と言い換えてもいいと思います。

3指数の比較｜グロース250は日中だけだとマイナス

※夜の寄与は、複利を考慮して計算した「上げ全体に占める夜の取り分」です。グロース250は日中がマイナスのため、寄与率が100%を超えてしまい意味のある比率になりません。

いちばん極端なのがグロース250です。夜は+27.5%積み上げたのに、日中は-18.2%削っています。差し引きで+4.3%しか残らなかったのが、この1年のグロース250でした。

「新興市場は動いているように見えるのに残らない」という体感は、この分解でかなり説明できます。値動きが荒いのではなく、荒い部分がすべて日中に集中していて、しかもそこがマイナスなのです。

逆に日経平均は夜と日中がほぼ拮抗しています。値がさハイテク株の比重が大きく、その多くが米国株と連動して寄り付きに水準を切り上げる一方、日中も継続して買われる場面が多かったためと考えられます。

なぜ夜に上がるのか｜米国株だけでは説明できない

いちばん分かりやすい説明は、米国株の持ち越しです。直近85営業日でNYダウの前日騰落率とTOPIXの夜のリターンを回帰すると、相関係数+0.457、決定係数0.208。ダウが1%上げた翌朝のTOPIXは、平均して0.30%高く寄る計算になります。

ただし決定係数0.208ということは、夜の値動きのばらつきの8割は米国株以外の要因だということです。為替、アジア時間の先物、決算発表、そして単純に寄り付きの需給が残りを埋めています。

もうひとつの説明は、日中が「リスクを降ろす時間」になっていることです。日中の振れ幅が夜の1.27倍あるのに累積が伸びないのは、上げと下げが相殺しているからです。ポジションを翌日に持ち越したくない参加者が日中に売り、翌朝の寄り付きで買い直す——という行動と整合します。

なお、これは新発見ではありません。海外では「オーバーナイト効果」として長く知られ、米国株でも同様の報告が繰り返されています。この記事の値打ちは現象の発見ではなく、直近1年余りの日本の主要3指数について実際の四本値で数字を出し直したことにあります。

月ごとに見ると｜夜の優位は安定していない

※夜・日中とも各月内の複利。2026年8月は17日までの11営業日です。

14か月のうち夜が日中を上回ったのは9か月です。夜がプラスだった月は12か月と安定している一方、日中がプラスだった月は7か月とちょうど半分でした。

ただし2025年8月や2026年1月、直近の8月のように、日中が夜を大きく上回った月もあります。「必ず夜が勝つ」のではなく、269日を通算した結果として夜に寄っている、というのが正確な言い方です。1か月という単位で見れば逆転は珍しくありません。

そして最も重要なのは、いちばん下げた2026年3月の内訳です。TOPIX-11.19%のうち夜が-6.97%、日中が-4.53%。下落の6割もやはり夜に起きています。夜が「安全な時間帯」なのではなく、単に方向を決める情報が夜に集中しているだけなのです。

売買には使えない｜コストと執行の壁

※オーバーナイト＝毎日引けで買い翌朝の寄りで売る。デイトレード＝毎日寄りで買い引けで売る。往復0.10%はETFのスプレッドと手数料を合わせた控えめな想定です。

往復0.10%でも、269回転ぶんを複利で積み上げると累計約31%のコストになり、夜の優位はほぼ食い潰されます。唯一プラスで残った日経平均の+2.7%も、1年強で年率2%程度です。単に指数を買って持っていれば+74.4%だったことを思えば、比較になりません。

執行の問題もあります。この計算は「毎日、大引けの終値ちょうどで買い、翌朝の寄り値ちょうどで売る」ことを前提にしています。引け成りと寄り成りを269営業日続ける必要があり、しかもどちらも約定価格を自分では選べない注文です。

それでも使える読み方｜「今日は弱い」の中身を分ける

売買シグナルにはなりませんが、相場の読み方の解像度は確実に上がります。

指数が前日比マイナスで終わった日でも、中身は2通りあります。(a) 高く寄って日中ずっと売られた日と、(b) 安く寄ってから日中は買い戻された日です。同じ「陰線」「前日比マイナス」でも意味はまるで違います。

前者は国内の売り圧力、後者は海外要因の一過性のショックである可能性が高い。日中リターン（終値÷始値）を別立てで記録しておくと、この区別が機械的にできるようになります。

ちなみに日次レポートで使っている上昇銘柄比率や騰落レシオも、すべて終値ベースの指標です（この種の内部指標の見方は市場体温計の読み方で解説しています）。つまり「幅が広がった／狭まった」という判断も、夜の分を含んだ数字で行っているということです。

自分の持ち株でも同じ分解ができます。必要なのは始値と終値だけなので、日足をダウンロードして、表計算ソフトに割り算の列を2つ作るだけです。寄り付きで水準が決まる銘柄と、日中の売買で値が動く銘柄とでは、有効な注文の出し方が変わります。指数の平均値より、自分が触っている銘柄で確かめるほうが実益があると思います。

この集計の限界｜上昇局面しか見ていない

サンプルは269営業日、そのほとんどが上昇局面です。下落相場が長く続いた期間を含んでいないため、「夜の優位」が相場環境に依存しない性質なのかは判定できません。2026年3月の1か月だけが手がかりで、そこでは夜も下げました。

四本値は株探の時系列データを用いており、配当・分配金は考慮していません。コスト試算の往復0.10%も一つの仮定にすぎず、実際の執行コストは銘柄と時間帯によって大きく変わります。

また、曜日別の集計も試しました。月曜の夜だけがマイナスで火曜と水曜の夜に偏る、という形は出ています。ただし1曜日あたり50日強しかなく、統計的にはほぼ何も言えない水準なので、数字は載せません。

当日のマーケット全体の動きは日次レポートで取り上げています。