1Q決算の確報｜1,468社の21.3%が上方修正、EPSは7.6%増

何が起きたか｜プライムの94.5%が発表を終えた

まず、シーズンがどこまで進んだかを押さえておきます。3月期企業の1Q決算は8月に入って一気に増え、8月7日だけで302本という山を作りました。8月6日が197本、7月31日が186本ですから、7日が突出したピークだったことになります。

そのうえで8月14日の引けまでに、プライム1,554社のうち1,468社が発表を終えました。8月4日時点の記事では659社・42.4%でしたので、この10営業日で809社が積み上がったことになります。

なお集計の方法は前回とそろえています。株探の決算速報（プライム）に掲載された見出しを1本ずつ拾い、「上方修正」「下方修正」の文字が入っているものを数えました。同じ会社が複数回登場する場合は1社として扱っています。

数値で見るインパクト｜21.1%は21.3%で着地した

全体の集計は次のとおりです。母数はいずれも「発表を終えた1,468社」で、プライム全体ではありません。

※ネット上方率＝上方修正率−下方修正率。単位のptは差を表すときに使っています。

前回の記事で私は「残り約900社は中小型に偏るので、比率は今後下がりやすい」と書きました。ところが実際には21.1%が21.3%になっただけで、ほぼ動いていません。予想が外れた形です。

というのも、後半に発表した809社のなかにも上方修正が174社あったからです。規模の大きい会社ほど発表が早い、という傾向はたしかにありますが、少なくとも今回は中小型が足を引っ張るという形にはなりませんでした。

前年との比較｜去年の1Q決算はEPSが下がっていた

とはいえ、21.3%という数字だけを見せられても多いのか少ないのか判断がつきません。そこで指数の側から答え合わせをしてみます。

2026年の決算シーズン12営業日で、日経平均のEPSは2,795円から3,007円へ7.59%増えました。ちなみにEPSが3,000円台に乗ったのは初めてです。

一方で2025年の同じ12営業日は、1,996円から1,967円へ1.43%減っています。決算を通過して利益予想がむしろ削られた年でした。2024年は+2.37%ですから、今年の伸びは3年で突出していることになります。

また、形の違いも出ています。2025年は2営業日目に高値をつけたあと低下に転じ、そのまま100を回復せずに終えました。今年は12営業日ほぼ一本調子で切り上がっています。

業種別｜非鉄70%、鉄鋼は両極、情報通信は失速

ここからが確報で初めて見えた部分です。8月4日時点では発表社数が少なく本文に載せられなかった業種が、確報では全社発表済みになりました。発表10社以上の業種を、上方修正率の高い順に並べます。

※発表10社未満の業種は除外し、上位と下位から9業種を抜き出しています。海運業は5社すべてが上方修正（100%）ですが、母数が小さいため参考値です。除いた業種では輸送用機器31.6%、卸売業25.9%、医薬品6.5%、電気・ガス0.0%でした。

目を引いたのは非鉄金属でした。20社すべてが発表を終えて、うち14社が上方修正です。前回は4社しか発表しておらず参考値として脚注に置いた業種でしたが、確報では全業種トップに立ちました。

そのうえで対照的なのが鉄鋼です。上方修正45.0%は上から3番目なのに、下方修正も20.0%と全業種で最も高い。つまり同じ業種のなかで明暗が分かれたわけで、こういう並び方をする業種はほかにありませんでした。

一方で失速したのが情報・通信業です。8月4日時点では60社発表で16.7%でしたが、確報では150社で9.3%まで落ちました。しかも下方修正6社は、食料品と並んで最多です。後半に発表した90社が、明らかに弱かったことになります。

なお前回「下方修正ゼロ」として注目した機械・電気機器・化学は、いずれもゼロが崩れました。ただし機械2社・電気機器2社・化学3社で、率にすると1.7〜2.7%です。全体の3.1%を下回っていますから、相対的な強さは保たれたと見ていいと思います。

増益か減益か｜上方修正とは別の物差しで見る

ここまで上方修正の数を追ってきましたが、これは会社が自分で出した計画をどれだけ上回ったかを数えたものです。いわばサプライズの大きさで、前年と比べて利益が増えたかどうかとは別の話になります。

そこで同じ見出しから、今度は増益か減益かを拾い直しました。「4-6月期(1Q)経常は58％増益で着地」なら増益、「26％減益で着地」なら減益、という数え方です。

※「方向が読めない」は、見出しが業績予想の修正だけを伝えていて前年比の水準に触れていないものです。「今期経常を13％上方修正」だけでは、前年比で増益なのか減益なのかが分かりません。260社のうち219社が上方修正の記事でした。

ですから方向が読める1,208社に絞ると、増益が72.8%、減益が27.2%です。上方修正21.3%と比べると、当然ながらこちらのほうがずっと高い比率になります。

並べてみると、2つの物差しで順位がまるで入れ替わりました。目についたのは3つです。

① 証券と銀行は、実力は強いのにサプライズがない

証券・商品は増益94.7%なのに上方修正がゼロでした。野村が+32%、松井が+95%、極東証券が2.5倍と好調なのですが、19社のうち1社も通期計画を引き上げていません。ちなみに銀行業も、増益90.2%に対して上方修正は17.4%です。

つまり保守的な計画を置いたまま、着実に稼いでいるという形になります。上方修正率だけを見ていたら、この2業種は下位に沈んで見えるところでした。なお建設業も増益82.3%に対し上方修正10.4%で、同じ性格です。

② 鉄鋼は逆。サプライズは大きいが水準は弱い

一方の鉄鋼は上方修正45.0%と全業種で3番目に高いのですが、増益率は60.0%で下から2番目でした。下方修正20.0%が全業種最高だったこととあわせて、会社計画からのブレは大きいものの、前年比の水準としては強くないということになります。

③ 電気・ガスは唯一、減益が増益を上回った

電気・ガスは22社で増益27.3%にとどまりました。東電ＨＤが−89%、邦ガスが−52%、中部電が−36%と並びます。そして13業種のなかで、減益が増益を上回ったのはここだけです。

しかも上方修正も下方修正もゼロでした。会社計画どおりに減益、つまりサプライズなしで着実に悪い、という形です。上方修正率だけで見ていたら「0%だが下方修正もゼロだから中立」と読んでしまうところで、私はここがいちばん危なかったと思っています。

PERのレンジ｜帯が6,000円ぶん切り上がった

最後に、この決算が指数の水準にどう効いたかを見ておきます。6月の記事で私は、日経平均のPERはおおむね23〜26.5倍のレンジで動いていると書きました。当時のEPS2,769円で換算すると、63,700〜73,400円という帯になります。

この帯は6月に始まった話ではありません。2025年10月からの212営業日を並べると、日経平均は183日、割合にして86%を帯の中で過ごしています。上に抜けたのは4月27日の1日だけでした。

ところが7月28日から8月14日まで、13営業日連続で帯の下限を下回っています。これはこの10カ月半で最長です。7月29日には61,434円、PERで21.98倍まで下げました。

そして今回の決算でEPSは3,007円まで増えました。同じ23〜26.5倍を当てはめると、帯は次のように移動します。

※PERは指数ベース。レンジの23〜26.5倍は6月23日の記事で確認した水準をそのまま使っています。

2カ月足らずで、帯ごと6,000円ぶん持ち上がりました。上限も下限も、株価が動いたからではなくEPSが増えたから切り上がっています。

7月29日の安値から8月14日までに11%戻していますが、同時に帯も上へ動いたため、株価は帯に追いついていません。

そして8月14日の終値68,714円は、この帯の下限69,165円をわずかに割っています。PERで見ると22.85倍で、レンジの下です。1年ぶりの高値圏にいながら、PERではこの1年で安いほうに位置しているという、ややねじれた状態になっています。

補足：8万円をEPSとPERだけで割ってみる

ここまで帯の話をしてきたので、ついでに割り算をしておきます。相場の予想ではなく、EPSとPERだけで機械的に計算するとどうなるかという話です。なお23〜26.5倍という帯は価格にすると15.2%の幅があるので、これで株価が説明できるというほどの精度ではありません。

※2022年以降の1,128営業日ベース。しかもこの59日はすべて2025年10月以降で、それ以前にPER25倍を超えた日はありません。

26.5倍は「よくある水準」ではなく、4年半で1日しか触れていない天井でした。しかもEPS3,007円に26.5倍をかけても79,690円で、8万円には310円届きません。8万円に必要なPERは26.60倍で、最高値26.51倍をわずかに上回ります。

ですからEPSが今のままなら、8万円は「レンジの上限まで買われた場合」ではなく「レンジの上限を更新した場合」になります。ただし同じ8万円を、EPSの側から見ると景色が変わります。

※直近10カ月半のPERは中央値24.23倍。帯の中での位置も中央値0.35（0が下限・1が上限）と、やや下寄りで推移してきました。

つまりPERを平凡な24.23倍に置いても、EPSが3,302円まで増えれば8万円に届きます。今回の決算シーズンだけでEPSは7.59%増えましたから、決算を2回通す幅ではあります。

この集計の限界｜見出しに書かれた分しか数えていない

いくつか断っておきたいことがあります。まず、この集計は見出しに「上方修正」と明記されたものだけを数えています。決算短信の本文で実質的に予想を引き上げていても、見出しが「◯%増益で着地」であれば含まれません。ですから21.3%は、実態よりやや低めに出ている可能性があります。

次に、7月1日から8月4日ぶんの見出しは前回集計をそのまま引き継ぎました。というのも、株探の一覧は2週間ほど経つと見出しが省略表示に変わり、数値部分が読めなくなるためです。8月5日以降の851本だけを今回新しく取得しています。

あわせて、EPSは指数ベースPERから逆算した値です。日経が公表する加重平均EPSとは定義が違いますが、比較した3年とも同じ定義でそろえています。

当日のマーケット全体の動きは日次レポートで取り上げています。