6月26日、ソフトバンクグループの株価が前日比12.5%安の6,226円で取引を終えました。取引時間中には一時14%安まで売られ、東証プライムの値下がり率で1位。日経平均も4%超下げる急落で、その下げを最も大きく押し下げたのがSBGでした。

いいえ、この日は決算発表ではありません。引き金になったのは、SBGそのものの数字ではなく、出資先である米OpenAIをめぐる外部のニュースでした。「業績が良い・悪い」を語る材料が出たわけではない、という点が、まず大事なところです。

米紙ニューヨーク・タイムズが、OpenAIが当初2026年内に予定していた新規株式公開（IPO＝株式の新規上場）を、2027年に延期する方向で検討していると報じました。株式市場が不安定なことに加え、目標としていた1兆ドル（約160兆円）という評価額の達成が見通しにくくなっていることが、背景とされています。

SBGはOpenAIに最大約650億ドル規模（約10.5兆円）の投資・出資を予定しており、2026年3月の大型増資（約1,220億ドル）も共同で主導した、いわば最大級の出資者です。上場は、その出資分に市場が”値段”を付け、含み益として目に見える形になる最大のイベントでした。その時計の針が後ろに戻ったことで、SBGの保有価値をどう評価するかという話が、一気に振り出しに近づいた——という受け止めです。

SBGはもともと、保有している資産の価値の合計よりも、会社自体の時価総額のほうが安く評価されやすい会社です。非上場のかたまり（OpenAIなど）は「いくらと見るか」が人によって割れるため、市場は安全を見て割り引いて評価します。上場で誰の目にも分かる値段が付けば、その割り引きを縮める根拠になるはずでした。だからこそ、上場の有無は株価の前提に深く関わってきます。

投資会社にはよく見られる状態で、専門的には「NAVディスカウント」と呼びます。保有資産の価値の合計（NAV＝純資産価値）に対して、会社の時価総額のほうが安い状態のことです。ひとことで言えば、「持っているものの値打ちより、会社そのものの値札が安い」状態。特に中身が見えにくい非上場資産が多いほど、この割り引きは大きくなりがちです。

実は急落の2日前、6月24日の株主総会で、孫正義会長は強気そのものでした。SBGを「金の卵を産むガチョウ」にたとえ、時価総額と資産価値のあいだには依然として大きな割り引きがあると主張。AIをバブルと呼ぶのは「侮辱だ」とまで言い切り、人工超知能（ASI）への期待を語っていました。

タイミングとしては、そうなります。総会で語られたのは「近い将来、AIの価値がリターンとして実を結ぶ」という物語でした。その数日後にOpenAIの上場が後ろ倒しと伝われば、“近い将来”の部分に疑問符が付きます。期待と現実のあいだのギャップが、改めて意識された格好です。

OpenAIは、計算資源などへの巨額投資が先行する典型的な急成長企業で、まだ赤字が続いている段階です。裏を返せば、「いつ・いくらの評価で上場できるか」が、会社の値づけを大きく左右します。今回の延期報道も、その評価をめぐる議論の延長線上にあるもの——という背景として押さえておけば十分です。ここを深掘りしすぎると、今日の急落の本筋から離れてしまいます。

それだけではないようです。報道によれば、OpenAIに助言する銀行団は「評価額を下げてでも早めに上場する」か「2027年まで待って、目標の高い評価額を狙う」かの二択を経営陣に示したとされます。直近では、大型上場した宇宙開発企業の株価が上場後に伸び悩むなど、新規上場全般の地合いが良くないことも、慎重論を後押ししたとみられます。

OpenAIへの巨額出資は、借入なども組み合わせて支えられています。上場は、その出資を将来回収していく道筋の一つでもあるため、時期が延びると「回収が少し遠のく」という連想が働きやすくなります。ここは今日の急落の直接の引き金というより、下げの居心地を悪くした背景要因として捉えておくのが自然です。

はい。6月26日の日経平均も4%を超える大幅安でした。人工知能（AI）・半導体関連が軒並み売られ、その中心にいたのがSBGです。つまりSBGは、「全体のAI売り」と「OpenAI固有の材料」を同時に浴びた、という構図になります。

この日はAI・半導体が幅広く売られました。きっかけの一つに「メモリー価格の高騰が、それを使う大手テック企業の利益を圧迫するのでは」という逆説的な見方があるのですが、これは一本の記事になるテーマなので、ここでは深入りしません。詳しくは別記事「メモリ高騰のパラドックス」で整理します。本記事では「全体の地合いも逆風だった」とだけ押さえておけば十分です。

かなり激しい一週間でした。6月23日に約10%安、24日を挟んで25日はいったん反発、そして26日に再び12.5%安。一週間で2度の大幅安です。AIという同じテーマの中で、強気と弱気が日替わりでぶつかり合っているような値動きでした。

市場では「四半期末の6月下旬に差しかかり、大きく上昇してきたぶん、機関投資家が利益確定の売りを出しやすい地合いだった」という声も聞かれました。材料に過敏に反応しやすい時期だった、という側面はありそうです。

6月にはSBGの時価総額がトヨタ自動車を抜いて国内首位になる場面があり、年初来では4割超の上昇でした。高い位置まで駆け上がった後だっただけに、悪材料が出たときの反動も大きくなりやすい——いわゆる「高値圏での材料出現」が、下げ幅を増幅させた面があります。

ここが、この日のいちばん面白いところです。情報・通信業はこの日-4.53%（対TOPIX-3.21pt）と33業種でほぼ最下位で、一見「業種ごと売られた」ように見えます。ところが中身を見ると、下げの主役はSBG自身。同じ情報通信でもKDDIは逆行高で上昇していました。

理由はシンプルです。KDDIは通信という本業の収益で評価される会社ですが、SBGは中身が「OpenAIやアームなどへの出資のかたまり」、つまり実質的にAI投資会社です。だから、通信業界の話ではなく、AI投資への期待が剥がれた瞬間に、SBGだけが大きく売られました。これは「業種ショック」ではなく「個別ショック」だった、ということです。

少なくとも今回は、事業の数字が悪化したわけではありません。動いたのは「投資先がいつ上場するか」という期待の時間軸であって、事業そのものの価値が壊れたと断じられる材料は、現時点では限定的です。ここを混同すると、下げの意味を読み違えやすくなります。

両面あります。上場が後ろ倒しになれば、含み益の現金化も遅れ、NAVディスカウントが再び広がるのは理屈に合った反応です。一方で、IPOそのものが消えたわけではありません。評価額や時期に具体的な進展が出れば、こうした懸念は打ち消されうる、という見方もあります。どちらか一方に断定できる局面ではない、というのが正直なところです。

それを見極めるには、いくつかの材料を並べて見ていく必要があります。

• ① OpenAIの続報：上場時期や評価額について、追加の報道や会社側の発言が出てくるか。
• ② IPOの方針：「評価額を下げて早く」か「2027年まで待つ」か、どちらに傾くか。
• ③ AI関連株全体の地合い：SBG固有の話で終わるのか、AIテーマ全体の調整なのか。
• ④ NAVディスカウント率：保有資産の価値に対する株価の割り引きが、広がるのか縮むのか。

この4つが揃って見えてくると、今日の下げが「一時的な振れ」だったのか「期待の前提が変わる転換点」だったのかが、だんだん判断できるようになります。詳しい締めは、下の見解にまとめました。