エヌビディア好決算でも日経は反落｜半導体で明暗が割れた1日の中身

何が起きたか｜決算は、数字だけ見れば完勝だった

エヌビディアが現地26日の引け後に発表した2027年1月期第2四半期（2026年5〜7月期）決算は、売上高962億ドル・前年同期比106%増でした。事前の市場予想は920億ドル前後でしたから、40億ドルほどの上振れです。

しかも、けん引役がはっきりしています。売上の大半を占めるデータセンター部門が890億ドル・前年同期比117%増と、全体の伸びを上回るペースで拡大しました。

決算の評価が割れるときは、実額より「予想からの上振れ幅」を見たほうが早いんですよね。主要項目を並べておきます。

3項目すべてで予想を超えていますから、「決算が悪かったから売られた」という説明は成り立ちにくいところです。強いて引っかかる点を挙げるなら、売上総利益率の見通しが75.0%から74.0%へ下がったことでしょうか。1ポイントの低下ではありますが、伸びの勢いに比べて利益率が頭打ちになりつつある、と受け取られる余地は残ります。

ところが、株価の反応は素直ではありませんでした。日本経済新聞は「市場予測超えも株価は2%安」と報じており、時間外では売られる場面が先に来ています。その後は切り返す場面もありましたが、年初来で大きく上げてきた銘柄が予想を超えたときに出やすい、利益確定の形に見えますね。

国内市場の反応｜指数の下げは、ほぼ1銘柄で説明がつく

では東京はどう動いたか。日経平均は1,172円の値幅をつけたうえで130.18円安で引けました。一方でTOPIXは+0.15%と6日続伸、プライムの値上がり713に対して値下がり770と、中身はほぼ拮抗しています。この食い違いは、寄与度を並べるとすぐに見えてきます。

アドバンテストは半導体の検査装置（テスター）を手がける会社で、株価水準が高いぶん日経平均への影響度が非常に大きい銘柄です。そのアドバンテストがこの日は-3.05%で、寄与度は-263.08円。つまり、アドバンテストを除けば日経平均はプラスだった計算になります。

ところが、プラス側の顔ぶれも同じAI関連なんですよね。キオクシアHDが+5.00%（寄与+58.66円）、東京エレクトロンが+0.90%（同+50.28円）、フジクラが+3.68%（同+39.22円）、イビデンが+2.32%（同+31.18円）。上位5銘柄を足すと+209.11円です。

つまり、指数を押し下げたのはアドバンテスト1銘柄で、その一方でメモリー・製造装置・電線は買われた構図でした。日米の半導体株の連動については「米SOXが下がった翌日は日本の半導体も下がる」は本当かで検証していますが、今回のように材料が好内容の日は、業種の中で銘柄が選別される展開になりやすいところがあります。

独自分析｜電気機器は「勝ってはいた」が、上位6番目タイだった

ここからが本題です。私は毎日、東証33業種の騰落率からTOPIXの騰落率を引いた「対TOPIX相対騰落」を取っています。市場平均に勝ったか負けたかを、業種ごとに見るためのものです。

半導体を多く含む電気機器は、本日+0.47pt（相対騰落＝業種騰落率+0.62%からTOPIX+0.15%を引いた差）でした。プラスなので、市場平均には負けていません。ただ、順位は33業種中6番目タイ（鉱業と同率）で、最大級の追い風が吹いた日としては控えめな勝ち方といった感じでしょうか。

むしろ目立ったのは非鉄金属の+1.39ptと石油・石炭製品の+0.98ptで、フジクラを含む電線株と資源が上位を占めました。逆に下位には、その他製品-1.45ptや精密機器-1.12ptが並んでいます。

ところが、10日累計で見ると景色が変わります。電気機器は-3.10ptで33業種中30位。この2週間、市場平均に負け続けてきた業種が、決算当日にようやく+0.47pt取り返した、という並びです。

しかも、業種の中身も同じ方向を指しています。電気機器の買い越し比率は+52.0%と厚く見えますが、最大銘柄のキオクシアHD（業種売買代金の52%）を除くと+1.1%まで縮みます。業種内で上昇した銘柄の比率も39.3%と半分に届いておらず、実態は1銘柄に寄った動きだったと読み取れます。

では、電気機器の中でどこが重かったのか。私が試験的に集計しているサブ業種別の相対騰落（33業種を一段細かく分け、構成銘柄の騰落率を単純平均してTOPIXを引いたもの）で、半導体まわりを並べてみます。

半導体まわりの5つは、すべて相対でプラス、上昇銘柄比率も7割以上です。目を引くのは半導体製造装置で、28銘柄中20銘柄が上がっているのに、買い越し比率は-36.8%。
装置株が売られたのではなく、アドバンテスト1銘柄の売買代金が大きすぎて、群としての符号をひっくり返した形なんですよね。

逆に、電気機器の中で重かったのは半導体以外でした。FA・ロボット-0.13pt、OA・精密-0.27pt、医療エレクトロニクス-0.87ptと、AIから遠い群が並んでマイナスです。
電気機器の上昇銘柄比率が39.3%にとどまったのは、半導体が弱かったからではなく、それ以外が静かだったから、と整理できそうです。

※サブ業種の分類は私が独自に作っている試作段階のもので、東証プライムのうち約1,450銘柄を対象にしています。

テーマ別で見ても、テクノロジーは本日-0.33pt、マイナスは9日連続です（テーマ別の集計方法はテーマ別資金フローと3対立軸の読み方で解説しています）。好決算の日ですら流れが変わらなかった点は、重く見ておきたいところです。

注目セクター・銘柄｜PER7倍と38倍が、同じ「AI関連」に同居している

では、明暗はどこで分かれたのか。私が見ているのは期待値の高さです。値動きと予想PERを並べると対比がはっきりします。

キオクシアHDの予想PERは7.26倍、アドバンテストは37.86倍。同じAI関連でも、株価に織り込まれた期待の量がまるで違います。
好材料が出たとき、期待の薄いほうには買う余地が残り、厚いほうは「すでに買われている」ぶんだけ利益確定が出やすい——今日の値動きは、その典型に見えました。

一方で、需給の偏りも押さえておきたいところです。東証プライムの売買代金は7兆8,701億円と4営業日ぶりに7兆円台を回復しましたが、キオクシアHD1銘柄で1兆8,797億円、市場全体の23.9%。代金が増えたというより、1銘柄に資金が集まった結果として全体が膨らんだ形です。

ただし、これは裏を返せば裾野の薄さでもあります。私が過熱度の目安にしている市場体温計も、前日の「熱気」から「微熱」へ一段下がっていて、上がっている銘柄は限られているという認識は持っておきたいですね。

翌日以降のシナリオ｜28日はウォーシュ講演と東京都区部CPI

さて、28日は材料が重なります。朝方に7月の完全失業率・有効求人倍率と8月の東京都区部CPIが出て、そのうえ夜にはウォーシュFRB議長のジャクソンホール講演が控えます。市場は9月の利上げを日銀で9割前後、FRBで4割前後織り込んでいるとされ、どちらに振れても金利が意識されやすい配置です。

どちらに転ぶにせよ、私が翌日いちばん先に見るのは、アドバンテストの寄り付きです。利益確定の一巡なら下げ止まり、逆に期待の剥落なら戻りが鈍くなります。この1銘柄の反応で、今日の下げの意味がだいぶ変わってくる気がします。

半導体セクターの全体像は日本の半導体株の見極め方、当日のマーケット全体の動きは日次レポートで取り上げています。