キオクシアはなぜ急落？｜半導体の中で資金が入れ替わった1日の中身

何が起きたか｜好決算の翌々日に、並びが裏返った

エヌビディアの決算をはさんだ2営業日で、半導体関連の順番が前後入れ替わりました。

ことの起点は8月27日です。エヌビディアの2027年度第2四半期決算は売上・利益・ガイダンスの3項目すべてが市場予想を上回りました。ところが日経平均は130.18円安と反落し、その中でキオクシアホールディングスが+5.00%、フジクラが+3.68%、古河電気工業が+4.71%と買われる一方、アドバンテストは-3.05%、太陽誘電は-1.77%と売られています。

そして8月28日は、その並びがそのまま裏返りました。アドバンテストは+1.91%で日経平均への寄与度が+159.30円、太陽誘電は+3.87%です。逆にキオクシアは-8.76%で寄与度-107.94円、フジクラは-2.91%で-32.18円、イビデンは-1.80%で-24.81円と、前日の主役が揃って下げ側に回っています。

市場では月末のポジション調整という見方も出ていますし、今晩のジャクソンホール会議でのウォーシュFRB議長の講演を控えた持ち高整理という説明も聞こえてきます。ただ、それだけだと「なぜ半導体の中だけで前後が入れ替わったのか」は説明しきれません。ですので、まずはどこまでが入れ替わっていたのかを数えてみます。

数値で見るインパクト｜前日の上位2グループが、そのまま下落率の上位に

半導体まわりを5つのグループに分けると、前日の順番と当日の順番がきれいに逆を向いていました。

売買代金の大きい半導体関連を、稼ぎ方の近さで5グループに分けて単純平均を取りました。前日（8月27日）と当日（8月28日）を並べたものが次の図です。

単純平均。株価・騰落率は東証の当日終値ベース。グループ分けは各社の主な稼ぎ方による筆者の分類です。

前日にプラス3%台だった2グループが、当日はマイナス3〜5%台。前日にプラス0%台だった3グループは、当日もプラスを保っています。順番が前後で入れ替わっただけでなく、上げ幅と下げ幅の大きさまで対応しているのが、この日の特徴でした。

もっとも、2日をまとめて見ると印象は変わります。装置と電子部品は2日累計で+1.19%・+2.56%と積み上がった一方、メモリ・基板は-1.62%、電線は-0.14%と行って来いです。往復した側は2日かけてほぼ元の位置に戻り、乗り遅れていた側だけが前に進んだ、という2日間だったと言えそうです。

国内市場の反応｜指数は素直に上げ、入れ替わったのは主力の中だけ

市場全体はむしろ幅広く買われた日でした。前日と逆を向く動きが出ていたのは、売買代金の大きい銘柄に限った話です。

まず市場全体です。TOPIXは+0.72%で7日続伸、グロース250は+3.16%と約3カ月ぶりの高値をつけました。プライムの値上がりは873・値下がりは635で、前日の713対770から逆転しています。

年初来高値更新は98銘柄、安値更新は2銘柄でした。つまり裾野はむしろ広がった日です。

業種別では33業種のうち18業種が上昇しました。対TOPIX相対で見ると、上位はサービス業+2.17pt・海運業+1.41pt・その他製品+1.36pt・証券+0.99pt・銀行業+0.82pt。下位はガラス土石-1.92pt、そして非鉄金属-2.48ptが最下位です。前日に業種トップだった非鉄金属が、翌日そのまま最下位に落ちています。

そのうえで、市場全体でも「前日上がったものが今日は下がる」動きが起きていたのかを確かめました。1,520銘柄について、前日の騰落率と当日の騰落率がどのくらい逆を向いているかを測ると-0.006。ほとんど関係がなかった、という結果です。

※ここで使っているのは相関係数という物差しです。-1に近いほど「前日と逆」、0なら「前日と関係なし」、+1に近いほど「前日と同じ方向」を表します。

実際、前日に上げていた上位20%の当日平均は+0.49%、前日に売られていた下位20%も+0.33%と、どちらもプラスでした。市場全体では入れ替えではなく、素直に広く買われていたわけです。

ところが対象を売買代金上位100銘柄に絞ると、同じ数字が-0.327に変わります。前日に買われていた上位25銘柄は当日平均-0.16%、前日に売られていた下位25銘柄は当日平均+0.78%。資金が集まる主力の中だけで、前日と真逆の入れ替えが起きていたという形です。

独自分析｜電気機器を3つの測り方で測ると、符号が変わります

同じ業種・同じ日でも、加重の仕方を変えると+2.45%から-3.18%まで結果が動きます。

電気機器は122銘柄が属する業種で、キオクシアはこの日、業種の売買代金の45%を1銘柄で占めていました。その巨大な1銘柄が-8.76%です。にもかかわらず、東証の業種指数は+0.90%で33業種の7位でした。

筆者の集計値。業種指数のみ東証公表値で、それ以外は当日の終値・売買代金から算出しています。

この表でいちばん目を引くのは、いちばん下の行です。キオクシアを除いた代金加重は、前日が-0.08%、当日が+1.37%。つまり8月27日は「キオクシアだけが上がって残り121銘柄は横ばい」、8月28日は「キオクシアだけが下がって残りは上がった」という2日間でした。2日とも、この1銘柄と業種の残りは逆を向いていたことになります。

均等加重で見ると+0.13%で、TOPIXの+0.72%に0.59pt負けています。業種内の上昇銘柄は63・下落は56・変わらずが3で、上昇比率は51.6%。前日の68.0%から大きく下がりました。業種指数は7位でも、銘柄の層に降りると市場平均に負けているという日だったわけです。

8月24日の非鉄金属は、これとちょうど逆でした。あの日は業種指数が-0.72%で33業種28位なのに、均等加重の対TOPIX相対は+1.41pt。指数が冴えないのに中身は買われていました。

今回は逆に、指数が良いのに中身が負けています。指数と中身がずれる方向は、日によって両側に振れますので、片側だけ覚えても役に立たないんですよね。

なお、この-0.327がどのくらい珍しいのかも数えてみました。同じ計算をデータのある80営業日ぶん並べると、真ん中の日は-0.004です。そのなかで-0.327は、前日と逆を向いた度合いが強いほうから10番目にあたります。毎日起きることではありませんが、月に1回くらいは出る、という位置ですね。

注目セクター・銘柄｜10日の累積で見ると、電気機器はまだ戻り途中です

当日の順位だけ見ると強い業種ですが、累積では33業種の下位に沈んだままです。

電気機器の対TOPIX相対は、当日こそ+0.18ptですが10日累計では-3.71ptです。内訳を見ると8月18日の-2.67pt、8月19日の-0.88ptが大きく効いていて、そこからの戻りがまだ途中という形になっています。ですので今回の+0.18ptは、トレンドの転換というより下げ止まりの範囲に見えます。

個別では、この2日間で位置づけが変わったのは装置と電子部品です。とくに太陽誘電は+3.87%で電気機器の代金3位、村田製作所+1.20%、TDK+1.14%と、電子部品が揃ってプラスになりました。AI向けの需要が語られるとき、これまで主役だったのは電線とメモリでしたが、この2日はその周辺にお金が回っているように見えます。

反対に、キオクシアは1銘柄で売買代金1兆5,902億円＝市場全体の19.6%を集めました。前日の23.9%からは下がったものの、依然として市場の5分の1です。この規模の銘柄が業種に1つあるあいだは、電気機器の業種指数はキオクシアの気分を測る指標に近くなるという点は、覚えておいて損はないと思います（半導体まわりの銘柄ごとの位置づけは半導体・AI関連の銘柄ガイドで整理しています）。

翌日以降のシナリオ｜確認したいのは4つです

往復が終わったのか、それとも入れ替わりの初日なのかは、まだ決まっていません。

ひとつ補足しておくと、この日の相場は騰落レシオ25日が125.31と節目に乗り、RSI70超の比率は24.0%でした。過熱の目盛りは高めですが、資金集中度は32.6%から27.4%へ下がって「分散」に戻っています。熱はあるが1銘柄への偏りは緩んだ、という組み合わせです。当日のマーケット全体の動きは日次レポートで詳しく取り上げています。

前日のエヌビディア決算と日本株の反応はエヌビディア好決算でも日経は反落、米SOXと日本の半導体株の連動については米SOXが下がった翌日は日本の半導体も下がるのかで検証しています。8月24日の非鉄金属の回は金高の恩恵が乗る会社と乗らない会社にまとめました。